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志邦家居:進軍全屋定制 新品類蓄勢待發

  櫥柜行業領先,布局全屋定制打開成長空間。公司作為整體櫥柜一線龍頭,在整體櫥柜品牌、設計、生產等方面優勢突出;隨著公司布局全屋定制,切入衣柜、木門等品類,業務規模有望實現快速提升。預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.85、2.19、2.70 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

  樂享廚房,更懂生活的櫥柜企業。志邦家居成立于 1998 年,是我國櫥柜行業的早期開拓者,櫥柜業務對營業收入貢獻超 85%,2017 年整體櫥柜收入規模達到 18.8 億元,同比增長32%。隨著公司在櫥柜行業領先地位逐漸穩固,志邦家居自 2015 年切入衣柜業務、2018 年布局木門新品類,開啟大家居之路,為公司帶來收入新增長點。2018 年前三季度公司實現營收 17.2 億元,同比增長 17%,歸母凈利潤 2.0 億元,同比增速達 32%。

  拓展衣柜、木門新品類,進軍全屋定制。在消費者日益重視整體設計、空間利用趨勢下,公司借助定制櫥柜設計研發、品牌優勢,切入衣柜及木門以及衛浴品類,開啟全屋定制之路。2018年定制衣柜快速放量,18H1 衣柜業務實現收入 1.5 億元,經銷門店數量達到 506 家。同時,公司開發出衛浴柜、陽臺柜等“三大風格、六大體系”產品,完善在定制柜體方面布局。此外,2018 年公司木門 50 萬套產品生產線一期工程完工,下半年開始逐步招商、銷售,成為全屋定制業務的重要組成部分,未來有望成為公司收入增長的又一驅動力。

  經銷網絡覆蓋全國,大宗業務優勢顯著。志邦家居通過多年深耕細作,已建立起全國性營銷網絡,截至 2018 年上半年,志邦櫥柜全國經銷門店約 1891 家,其中櫥柜經銷店面 1385 家,衣柜經銷商門店 506 家,為公司產品銷售提供了有力的渠道保障。大宗業務方面,公司較早發展工裝業務,大宗業務優勢明顯,隨著公司將阿米巴經營管理模式引入大宗業務,工程業務交付質量與轉化效率得到進一步提升。此外,公司對大宗業務客戶結構進行了相應調整,降低了地產商合作項目比例,以應對地產下行階段大宗業務帶來的現金流風險。

  進軍全屋定制,首次覆蓋予以“增持”評級。作為整體櫥柜一線龍頭,公司在整體櫥柜品牌、設計、生產等方面優勢突出,隨著公司布局全屋定制,切入衣柜、木門等品類,業務規模有望實現快速提升。我們預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 2.96、3.51、4.32億元,EPS 為 1.85、2.19、2.70 元。參照可比公司 2019 年 15 倍 PE 均值,考慮到公司 ROE 低于可比公司,給予志邦家居 2019 年 12-13 倍 PE估值,對應目標價格區間為 26.28~28.47 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:地產銷售面積增速超預期下滑,大宗業務發展不及預期。

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