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秉承服務初心 新三板保護投資者權益進行時

  一直以來,投資者保護這一課題就是新三板市場建設中的一項長期任務、系統工程和基礎工作,做好投資者保護工作任重而道遠,對于新三板市場的生存和發展來說意義重大。近年來,新三板投資者保護措施不斷推出,為新三板市場深化不斷注入內部活力。

  完善投資者適當性管理

  投資者適當性管理是投資者保護的重要抓手,要做好投資者保護工作,就要對投資者進行適當性管理。近日,在第二屆中小投資者服務論壇上,全國股轉公司總經理徐明表示,投資者適當性管理應當與資本市場的發展狀況、投資者的認知水平和自身情況以及市場的產品、風險狀況相匹配。

  當前,新三板市場流動性嚴重枯竭,融資行為艱難,投資者適當性門檻亟待降低。徐明認為,新三板市場投資者500萬元金融資產的適當性門檻在市場發展初期,對于增加市場韌性、守住不發生系統性風險的底線等發揮了積極作用。但如今,這一較高的投資者門檻已很難再適應當前新三板市場的發展需求,到了非改不可的程度。與此同時,經過近7年的發展,新三板市場也具備了降低投資者門檻的現實基礎。因此,應盡快降低500萬元的投資者準入門檻。

  此外,新三板市場體量龐大,掛牌公司近萬家,具有明顯的差異化特征,考慮到風險匹配原則,針對不同的市場分層應當設置差異化的投資者適當性安排。徐明表示,就目前情況看,基礎層公司風險相對較高,與之匹配的投資者準入標準也應該較高;創新層公司風險相對較低,對股權分散度也有一定要求,因此應適當降低投資者準入標準,匹配相對較多的投資者;如果未來新三板市場改革設立更高的層次,對更高層次的掛牌公司質量、規范程度、信息披露、監管有了更高要求,同時對這一層次的市場功能和流動性也會有更高的期待。相對于基礎層和創新層,應當進一步降低投資者適當性管理,使投資者的準入門檻低于基礎層和創新層。

  確保摘牌企業投資者權益

  今年以來,新三板市場摘牌公司數量出現明顯上升,如何切實做好摘牌公司投資者權益保護工作引起社會廣泛關注。全國股轉公司結合終止掛牌過程中層出不窮的新情況、新問題,對《終止掛牌實施細則》進行不斷完善,重點強化了投資者保護機制,已研究增加“強制摘牌整理期”、超200人公司主動摘牌股東大會上的“雙三分之二”表決機制、網絡投票機制以及公司章程增設投資者保護專章等規定。

  今年6月,全國股轉公司對未按期披露2018年的330家掛牌公司實施強制摘牌,截至9月6日,已對297家公司做出摘牌決定。在強制摘牌工作過程中,全國股轉公司高度重視投資者保護工作,通過強化事前風險提示,對確實存在無法披露風險的掛牌公司,督促其主辦券商及時進行風險揭示;加大事中處罰力度,對未能在4月30日前披露年報的公司采取公開譴責并計入證券期貨市場誠信檔案數據庫,切實做到有錯必糾、有過必罰;完善事后保護機制,妥善應對股東訴求,充分尊重其知情權、投票權等法定權利,并積極引入中證中小投資者服務中心等第三方機構,為投資者提供專業調解服務。今年8月份,全國股轉公司在開展“解剖麻雀式”走訪調研過程中明確提出,對強制摘牌公司中小股東的保護需要進一步加強。據了解,全國股轉公司將通過加強制度約束、強化事前監管和監管協作等方式,進一步增強對新三板市場投資者的保護。

  事實上,除去被強制終止掛牌的公司外,也存在主動摘牌現象,不少新三板優質企業選擇主動摘牌,沖刺A股市場。數據顯示,截至9月25日,新三板公司今年共有27家企業IPO上會,23家企業成功過會,通過率為85.2%。

  對于如何做好主動摘牌類公司的投資者權益保護問題,全國股轉公司表示,主動摘牌公司應制定異議股東保護措施,通過提供現金選擇權等方式對異議股東權益保護作出合理安排。投資者可以選擇繼續持有公司股份,也可以要求公司履行相應的保護措施,如行使現金選擇權等。

  充分保護投資者權益

  一枝獨秀的力量過于單薄,而百花齊放的光景才是春。徐明認為,在完善投資者適當性管理的同時,進一步完善投資者保護舉措,形成投資者保護措施的合力尤為重要。

  第一,要強化新三板的法律地位,夯實投資者保護基礎。當前,新三板上位法仍存在缺失現象,從而導致監管依據不足,在證券法、公司法和國務院條例層面,進一步明確新三板的性質、定位和參與主體的具體監管安排,能夠為做好投資者保護工作提供基礎法律保障。

  第二,要借鑒證券交易所的經驗,強化新三板監管安排,提高違法違規成本。現存的相關法律制度安排和監管,更多是針對于證券交易所市場的考量,從公司治理、信息披露等各個角度來看,新三板市場掛牌公司的監管仍存在依據不足現象,且力度十分有限。如在證券法和刑法中規定的欺詐發行、內幕交易、操縱市場等違法違規行為大多是針對上市公司及相關當事人而言的。因此,需要加強研究、探索和解決新三板市場中出現的此類問題,為維護公開、公平、公正的市場秩序保駕護航,實現真正有效的投資者保護。

  第三,要將目前成熟的投資者維權機制和救濟渠道進一步運用到新三板市場中。進一步發揮投服中心持股行權在實質改進公司治理、完善市場博弈機制等方面的作用,結合新三板深化改革,將適用范圍拓展至新三板市場;加大以平等協商為基礎、調解機構引導為輔的多元糾紛化解機制,為新三板市場投資者提供便捷、高效、低成本的糾紛解決渠道;在新三板市場嘗試示范判決機制,發揮示范判決的優勢,通過示范判決宣示法律規則,統一法律適用,降低投資者維權成本、提高投資者維權效率,更廣泛地保護廣大投資者的合法權益。

  投資者保護措施改革方向的明確為持續推動新三板深化改革再添助力,并將進一步推動新三板市場實現健康、有序發展。

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